漲停敢死隊火線搶入6只強勢股

時間:2019年11月01日 14:50:16 中財網
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  視覺中國(000681):核心業務恢復正增長 中長期收益于圖片正版化趨勢
  類別:公司 機構:上海申銀萬國證券研究所有限公司 研究員:林起賢 日期:2019-11-01
  事件:
  公司公告三季報:3Q19 營收1.83 億,yoy-16.51%,歸母凈利潤8222 萬,yoy-1.26%,扣非凈利潤8222 萬,yoy-1.5%。1Q-3Q19 營收5.86 億,yoy-16.5%,歸母凈利潤2.15 億,yoy-2.4%,扣非凈利潤2.13 億元,yoy-1.88%,業績符合預期。

  投資要點:
  剝離非核心業務及411 事件后平臺關停整改影響前三季度業績,但核心業務恢復正增長。

  公司前三季度收入利潤同比下滑幅度主要原因為:1)公司分別于2018 年末剝離億迅資產組和2019 年出售上海卓越股權導致非主營業務貢獻業績減少。2)411 事件后公司平臺關停整改近一個月導致其第二季度業績同比下滑15%左右。前三季度核心主業"視覺內容與服務"收入為5.83 億(yoy+1.55%),其中Q3 單季實現營收1.83 億(yoy+4.85%),預計Q4 將進一步恢復增長,短期事件影響正在消退。

  毛利率回升明顯,研發費用投入顯著高于業務增速,整體費用控制較好。公司3Q19 單季度毛利率為68.4%,,已基本恢復到去年全年水平,前三季度毛利率為64.77%,同比增長1.04pct;1Q-3Q19 凈利率為36.68%(yoy+5.3%),提升明顯,主要因高利潤率的核心業務占比提升。公司前三季度研發費用2735 萬元,剔除億迅研發費用后研發投入同比有將近13%增長,顯著高于業務增速;期間費用方面公司整體控制較好。

  新客戶數保持高速增長,與更多戰略客戶合作有助于公司優化商業模式。從經營數字上看,預計Q3 客戶結構和1H19 差別不大,主要業務增長來自老客戶單價提升,411 事件對企業類新客戶開發影響較大,但1Q-3Q19 整體客戶數量依然增長近20%。公司6 月與中航集團簽訂戰略合作,幫助中航集團搭建視覺內容資產平臺;10 月,中國旅行社協會與公司共同搭建旅游 行業視覺內容平臺規范行業版權體系;通過與更多戰略客戶合作有助于公司增加大客戶粘性和開拓中長尾客戶。

  國家對著作權保護力度加大同時助推公眾版權意識不斷增強,圖片正版化為必然趨勢。行業方面,國家版權局已將規范圖片市場版權保護運營秩序納入2019 劍網行動重點工作,對版權保護力度不斷加大,公眾版權意識不斷增強驅動圖片版權行業高速增長。公司在正版圖片領域具有較高壁壘,通過整合優質內容以及推動技術服務,不斷提升客戶粘性,中長期業務逐步恢復,受益于行業增長。

  維持"買入"評級。預測公司19-21 年凈利潤為3.3/4.13/5.12 億, EPS 為0.47/0.59/0.73元,對應PE 為 ? ?43/34/28X,考慮到圖片正版化行業趨勢確定性以及公司在版權資源的壁壘和技術服務能力的提升,將帶動業績增長逐漸恢復,維持"買入"評級。

  風險提示:圖片正版化不及預期,獲客數量不及預期,技術研發效果不及預期。

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